CXO行业全球市值第一，药明康德的后劲还有多少？

健识年报11

文 |大卫 编 | 锦瑟

新客户带来的效益明显下降

药明康德2020年运营情况核心速览

• 营业收入为165.35亿元，同比增长28.46%；
• 研发人数为21942，同比增长22.77%；
• CDMO服务收入为52.82亿元，同比增长40.78%；
• CRO业务收入为112.31亿元，同比增长23.44%。

距离全球最大的CRO公司，药明康德还有多远？

论市值，药明康德已经是第一了。截至4月1日收盘，药明康德总市值为3541亿元。而全球最大的CRO公司实验美控（LH），市值才不到250亿美元，还不及药明康德的一半。

但是论业务，药明康德就没法比了。3月30日晚，药明康德披露了2020年业绩，全年营收为165.35亿元，同比增长28.46%；实验美控同期则实现了139.78亿的收入——单位是美元。

在中国，药明康德已经是CRO/CDMO领域当之无愧的龙头，2020年新增客户超过1300家。其中，来自海外的客户收入123.90亿元，同比增长25.1%；来自中国的客户收入41.45亿元，同比增长39.8%。

全球前20大制药企业的业务，占据药明康德收入的近三分之一。因此，药明康德的竞争对手从来就不是国内的CRO企业，而是世界的CRO巨头。

然而，药明康德在国外对手面前的优势正在逐步丧失，这不是个好兆头。

药明康德最大的毛利来源是中国区实验室服务，这一项近4年来的毛利率一直在缓慢下降，从2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。

这背后透露出：药明康德曾经引以为傲的人工成本优势，正在逐步丧失。

CDMO模式上升明显

CDMO业务增幅是CRO的 2倍

作为中国CRO/CDMO 行业的标杆，药明康德的一举一动都受到行业的关注。

2020年，药明康德“美国区实验室服务”收入下降了2.96%。药明康德在年报中表示，在中国和美国的临床开发业务的执行和新订单的签订，受到了新冠疫情的严重影响。

其实，就算没有疫情，药明康德的CRO业务收入占比近年来也一直在下滑，已经从2018、2019年的70%以上，下滑到了2020年的67%。

与此同时，药明康德的另一块核心业务CDMO的收入在显著增加。2020年，药明康德的CDMO营收为52.82亿元，同比增长40.78%，增幅是CRO业务的近2倍。

快速增长的CDMO需求印证了中国创新药物的蓬勃发展：大量创新药企以药品上市许可持有人（MAH）的身份投身行业，新兴企业把很大一部分业务交给了第三方代加工，各家CDMO企业的产能也迅速扩张。

长期以来，专业CRO服务帮助企业缩短药物研发周期，降低研发费用，成为了很多企业的选择。但是在2019年，《自然》子刊发布的“利用人工智能，可以将选择靶点到形成新药候选分子的周期缩短到21天”的消息，开始让一些企业找到了新选择，这让CRO的未来充满了不确定性。

相比之下，CDMO的未来更加有确定性。在2020年年报当中，药明康德也表示，公司继续坚持CDMO商业模式。

2020年，药明康德CDMO业务所需要的公斤级寡核苷酸生产车间、百公斤级的高活性原料药车间相继正式投产。目前，药明康德CDMO服务项目所涉及的药物分子达到了575个，已获批上市的就有28个。

近期获批上市的诺诚健华BTK抑制剂奥布替尼正是药明康德CDMO的产物。在药明康德，CDMO业务逐渐升级为主要盈利项目，并在可见的未来仍将持续。

疫情大背景让药明康德彰显实力

新用户增多但仍依赖老用户

春江水暖鸭先知，药明康德的悄然转变，预示着中国创新药企业的未来走向。

2020年，药明康德新增客户1300多家，这一数字只略高于前一年。2020年，老客户贡献的营收为155.03亿元，同比增长32.1%，占总收入的93.8%。新增客户的收入占比为6.2%，比上一年低2.6个百分点。

大批创新药企的涌现让CXO企业成为资本追逐的对象，投资创新药企不一定能赚钱，但投资CXO，就相当于投资那个在大家挖金矿时卖水的人，是一定能挣到钱的。

不过，像药明康德这样的CXO也有担心的地方：新增的创新药企客户支付能力在下降，这意味着整个行业生态不再像过去那样一直高速狂奔。

药明康德自然第一时间感知到细微变化，并做出一系列举措。

2020年，药明康德通过一系列投资并购，扩增CXO上下游的产能，包括收购中国的第三方分析实验室明捷医药，收购百时美施贵宝在瑞士的医药生产基地，收购细胞和基因疗法解决方案OXGENE公司等等。

牢牢把握住CDMO的机会，可能是未来药明康德的战略布局。不过，从国际既往经验来看，能把CRO和CDMO同时“两手抓、两手强”的CXO企业，几乎没有。

根据Frost & Sullivan报告，中国在2020年的医药研发投入已经达到253亿美元，复合年增长率为20.8%。药明康德应该还有很长的一段上升期可走。