据2021年半年报，百济神州销售费用支出4.14亿美元，产品营收净额为2.45亿美元。

8月6日，百济神州公布了2021年半年报。2021年上半年百济神州实现产品总营收2.45亿美元，同比增长107.95%；净亏损额为4.14亿美元，同比减少40.99%。

百济神州收入主要源于五款产品：PD-1“百泽安”、BTK抑制剂“百悦泽”、PARP抑制剂“百汇泽”、IgG2单抗“安加维”，以及自百时美施贵宝引入产品“瑞复美”、“维达莎”等。

这其中，“百泽安”、“百悦泽”及“安加维”都是今年3月1日起以价格谈判进入医保的品种，也是百济当前的王牌产品。本次中报是三款产品进入医保后的首个季度成果。

从营收来看，“百悦泽”正处于持续放量阶段，“百泽安”的竞争压力则还在增强。

医保价格谈判放量效果到底行不行？各家财报数据正给出答案。

01 PD-1竞争压力持续 医保放量魔力不再

目前，国内已有5款国产PD-1单抗获批上市，其中4款被纳入医保目录，百济神州是其中之一。

“百泽安”2020年3月正式上市，2021年3月正式进入医保。但看“百泽安”的逐季销售数据不难发现，医保的放量效应十分明显。

来源：百济神州公告、招股书等公开资料

2021年一季度，百泽安实现营收4890万美元，虽说比2020年一季度上涨了138.54%，不过环比下降了22.97%。之后，3月份纳入医保后“百泽安”开始放量，第二季度销售额达7490万美元。

来源：礼来公司半年报

百济神州表示，“百泽安”一季度销售下滑主要是因为补偿经销商。由于纳入医保后价格下调，此前分销渠道中的存货涉及补差价的问题。

但是，百济神州不得不面对市场的激烈竞争。与“百泽安”一起新进医保的，有恒瑞和君实的PD-1，加上去年已经在医保里的信达，四家国产PD-1让市场的增长速度已经远没有过去那么乐观。

信达与礼来在PD-1上有合作，根据礼来半年报，信迪利单抗2021年上半年实现营收2.15亿美元，几乎是“百泽安”的两倍。2020年1月信达PD-1进入医保，当年上半年实现收入9.2亿元，同比增长117%。相对来说，“百泽安”的医保起步速度不如信迪利单抗。

来源：百济神州招股书

这样的局面，其实从去年三家PD-1都未进医保时就能看出。

根据百济神州的科创板招股书，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗营收为48.9亿元，列四家国产PD-1第一名；信达生物的信迪利单抗实现营收24.9亿元，紧随其后；“百泽安”位于第三，营收11.2亿元；君实生物垫底，销售额10.9亿元。

目前，君实生物尚未披露上半年业绩，但市场普遍认为，之前的市场份额格局即使在进入医保的背景下，也不会有大的改变。可想而知，在抢占PD-1市场的道路上，百济神州还有很长路要走。

02 BTK抑制剂表现强劲 百济神州面临三线难题

相对来说，百济的另一款核心品种BTK抑制剂“百悦泽”的市场优势更加明显。

“百悦泽”在与全球第一款上市的BTK抑制剂伊布替尼头对头临床试验中优胜后，逐步开启增速模式。尤其是正式进入医保后，“百悦泽”销售增长趋势明显。

随着2021年3月1日在国内正式以医保价面向市场，百悦泽第二季度实现营收4240万美元，与上年同期相比上涨508.32%，与环比上涨也达到91.86%。长期来看，增速还将持续一段时间。

来源：百济神州公告、招股书等公开资料

作为治疗血液类肿瘤的重要疗法，BTK抑制剂的市场前景备受看好。从全球范围来看，2020年BTK抑制剂的市场规模达72亿美元，有机构预计2025年将达到200亿美元，五年间复合增长率为22.7%。

不过BTK领域的竞争远未饱和。目前，全球仅有5款产品BTK抑制剂获批上市，百悦泽作为其中之一，现阶段正是抢占市场的重要阶段。

“百悦泽”目前在中国已经获批三个适应症，在美国、智利、以色列、加拿大、阿联酋也均获批上市。今年7月30日，“百悦泽”出现在了医保谈判形式审查名单之中，今年新获批的华氏巨球蛋白血症相关适应症也将进行医保谈判。

从销售数据直观看，BTK抑制剂似乎表现出比PD-1更强劲的增势。“百悦泽”的时代，似乎才刚刚开始。

但是，百济也有难以摆脱的问题。半年报显示，公司今年上半年研发费用6.77亿美元，同比上涨14.66%；销售、一般和行政管理费用（以下简称“销售费用”）4.14亿美元，同比上涨79.29%。

对比近6个季度各项花费可以看出，百济神州研发费用增速稳定，销售费用不断翻高。自2020年一季度至2021年二季度，百济神州总营收上涨166.28%，销售费用上涨116.93%，研发费用上涨17.02%。

总营收看似涨势凶猛，但销售费用的高企让百济神州成本居高不下。据百济神州在科创板公布的招股书，自2018年以来百济的销售费用率就处于逐年攀升阶段。

尤其是2019年末开始销售自研产品后，百济神州开始扩充销售团队规模以及扩大营销网络，2020年至今销售费用暴涨。

横向对比来看，君实生物和信达生物初建销售团队时销售费用率分别达到过700.03%和1435.12%，百济神州在销售上花的钱似乎也并不算多。

不过此时的百济神州，需要在三条线上同时忙活：研发和销售上大量投入不能缺失；三地上市后，资本市场一定是急切地想看到医保放量后，百济神州能够实现自身造血，及早产生利润。

这或许是个悖论，就看百济神州能不能做好。

文丨烟酰胺

设计丨时光

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