来源：医药投资部落

作者：器械研究员

2021年4月13日晚，赛诺医疗发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度实现营业收入2770.82万元，同比下降61.58%，归属于上市公司股东净利润为-4129.3万元，同比下降624.34%。

作为和微创、乐普、山东吉威齐名的国产冠脉支架F4，赛诺医疗也曾经风光过。

这家老牌心血管介入器械企业，在2019年11月就成功登陆科创板，彼时距离科创板开业不过两个月；此后股价起起伏伏，最高期间市值也曾经突破过160亿。

然而随着2020年底，那场流血漂橹的冠脉支架集中采购的到来，好日子戛然而止。

这场集采的报价会议是在天津陈塘商务区服务中心三楼的一间会议室里召开的，参会的一共有11家企业，26个产品。

每个产品的报价都被写在一张单独的申报单上，现场无法更改，报价最低的10个产品将会中标。

就是在这场会议上，心脏支架价格从1.3万元直线跳水，平均价格降到了700元左右，其中山东吉威Excrossal心跃支架报价469元，这是在会议开始前连医保局都没有料到的“底价”。

平均93%的降幅，加上共计107.5万架的采购量，意味着每年在支付端有109亿的市场空间凭空消失了。

2020年冠脉支架集中带量采购中选结果

赛诺医疗在售的主要产品BuMA冠脉药物洗脱支架系统，采用不锈钢支架平台、完全可降解药物涂层及独家专利涂层技术，国内市场份额约11%；不幸的是，这款产品不在本次带量集中采购范围内。

最终，国产四巨头中的其他三家：微创、乐普、山东吉威，都以壮士断腕的决心入选集中采购范围。

这次集采之后，赛诺医疗一方面完全失去了集采内市场，另一方面只能参考集采价格，去和杀红眼的各路玩家争夺集采外有限的市场，而集采以外的价格，单价毫无疑问也会向集采内价格大幅靠拢。

有人说，即使赛诺医疗的BuMA冠脉药物洗脱支架在本次集采范围之内，天生倔强的赛诺也有可能无法中标。

之所以说“天生倔强”，是有原因的。

2019年3月1日，据浙江省药械采购平台披露，在浙江省医用耗材在线交易产品全国最低价格联动结果执行中，赛诺医疗因不同意对其生物降解药物涂层冠脉支架系统进行降价，被暂停在线交易资格。

自2019年4月1日起，赛诺医疗在浙江省的中标资格开始正式停用，其与浙江地区医院的产品配送合作关系也不得不“叫停”。

同年8月，在江苏省展开的冠脉支架的带量采购谈判中，赛诺医疗又因价格过高出局。

这种宁死不屈的“倔强”，或许可以从赛诺医疗的收入结构上去理解。

虽然在招股说明书中号称“业务涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗的重点领域”，但是直到2019年，冠脉支架收入仍然占据了公司整体收入的83%。

所以，和微创、乐普不同，赛诺医疗是严重依赖于冠脉支架单一产品的公司，没有冠脉支架的赛诺医疗就失去了最大的收入来源，这或许是其一直“倔强”地拒绝降价的根本原因：非不为也，实不能也。

微创、乐普早已经实现了业务的多元化，完全可以在从容消化冠脉支架集采带来的阵痛之后，继续前行。

已经委身于蓝帆医疗的山东吉威，虽然产品线远没有微创和乐普那么深厚，但是蓝帆医疗在疫情之下靠医用手套之类的低值耗材销售，每年竟然有数十亿的净利润，虽然也深陷商誉减值的泥潭，但是至少可以做到短期生存无虞。

但是对于赛诺医疗，局面就显得颇为凶险了。

原先作为现金奶牛的冠脉支架业务，可以源源不断赚取可观的现金支持公司研发新品，但是这个收支结构彻底被打破了。

公司即将上市的新品集中于神经介入领域，包括颅内药物洗脱支架和颅内快速交换球囊导管，但是目前神经介入市场的体量和之前冠脉支架的体量还远远不能相提并论，同时竞争格局也不那么乐观。

以赛诺医疗的颅内药物洗脱支架来说，主要用于脑血管狭窄的治疗；目前国内脑血管缺血介入治疗患者约为 2 万例/年，支架使用量约 1.2 个/人；推广不力的原因在于，不是所有的颅内动脉狭窄都可以从支架中获益，也不是所有的医生都能够安全的进行颅内支架治疗。

即使如此，这个市场的进入者已经包括：微创、信立泰、史赛克、雅培、美敦力、波士顿科学等等一长串名字，此外还有一堆拿到融资的初创企业在吭哧吭哧做着临床，准备随时进来分一杯羹。

赛诺医疗还有着一系列在研管线，包括当下最热门的心脏瓣膜产品，但是截至2020年3季报，赛诺医疗的财报显示公司只剩下3个多亿的现金，这点钱要烧到更多有竞争力的新产品上市那天，困难很大，概率很小。

持续研发，钱很快烧光。不研发，现有产品收入日益萎缩。

股东的态度。或许一定程度上也说明了问题。

2020年11月3日，赛诺医疗发布了股东减持计划公告称，公司前十大股东中的四位股东，拟合计减持公司股份6150万股，占总股本的比例为15%。

后记

医疗行业的抗周期性只是一种误解；只是过去10多年的行业红利和政策红利一直走在顺周期的路上，造成了行业抗周期的假象。

随着行业红利的不断消耗，作为最大单一买方的医保也日益捉襟见肘，这个行业本身的周期性将逐渐显露出来，风险也将逐渐释放。

前面已有化学仿制药、高值耗材、PD-1，下一个是谁？