手握170亿现金，却被大机构看空，翰森动作慢了

“医药圈最强夫妻档”的钟慧娟率先交卷。

3月27日，翰森制药发布业绩公告称，2022年公司实现营业收入93.82亿元，其中创新药收入约50.06亿元，占比过半。

翰森制药是国内争取“首仿”的典型，反映在业绩上十分明显。2022年，翰森制药收入实际下降5.56%，归属母公司净利润下降4.76%，还没能摆脱集采的阴影。

收入、利润双降的主要原因正是仿制药。2021年，翰森制药创新药品种共5个，全部纳入医保，销售额42.2亿元，同期仿制药销售额约为57亿元；到2022年底共有6个创新药产品，也全部在医保中，同期仿制药销售额为43亿元。

一年时间，翰森的仿制药销售额下降近25%，集采的残酷在翰森身上表现得淋漓尽致。

与此同时，翰森的创新药并未出现大爆款，平均年销售额在8-10亿元左右。这是翰森营收出现下滑的另一个原因，一定程度上反映了公司选品能力和市场开拓压力。

3月28日，高盛发布研究报告，对翰森制药目标价位下调8%；日本野村证券近期发布报告，下调翰森制药目标价。

药企品种新旧接力的重要性，可见一斑。

仿制药下降明显

手中资金充沛

翰森制药的经营主体是江苏豪森药业，成立于1995年。翰森实际控制人是钟慧娟，她的丈夫孙飘扬则是江苏恒瑞药业实控人。2022年，夫妻二人分别以520亿元、510亿元登上胡润百富榜，成为中国医药行业最有钱的夫妻档。

相比恒瑞，翰森的业务方向更清晰一些。一开始就瞄准首仿，上市了奥氮平片、注射用培美曲塞二钠、吉西他滨等重磅仿制药。

在集采实施之前，翰森的研发策略是非常成功的：借助原研药的市场优势快速卡位，搭顺风车享受市场红利。

顺风车没搭多久，转眼到了2019年，集采来了。翰森的仿制药品种陆续纳入国家集采，价格和销售额收到了很大影响。

2019年9月，4+7集采扩围正式启动。翰森制药当时的核心产品奥氮平片和甲磺酸伊马替尼片先后两次降价中标入围。这对翰森制药的整体业务影响在随后的两年逐渐显现。

借助首仿优势，翰森原本占有奥氮平片国内最大的市场份额，超越原研的礼来，是公司第一大品种。进入全国集采后，翰森制药再也没有单独披露过奥氮平片的销售数字，其3款中枢神经系统疾病药物2022年销售额加起来只有14.9亿元，远不如当年奥氮平单品的销售额。

甲磺酸伊马替尼也是类似遭遇。根据米内网数据显示，2020年这一品种在全国城市公立医院销售额合计是16.20亿元。而集采前原研药“格列卫”在华的年销售约为20亿元。

过去的模式不适应新的时代，翰森必须开发自己的创新药物。比起很多biotech来说，翰森的基础更好一些，根据2022财报显示，翰森制药的几款肿瘤产品组合的收入达到55.22亿元，占公司总收入的58.9%。

翰森最大的优势可能就是钱了。

财报显示，翰森目前账面现金176亿元，而恒瑞三季报时候披露的账面现金是160亿元。翰森账面现金超过恒瑞，其实是有更大动力去做BD的。

根据不完全统计，翰森的BD合作多达19个，已披露合作金额超30亿美元。

集采影响深远

今年才会趋于平衡

钟慧娟没有做错，是市场的期待变了。

翰森是中国本土药企的典型代表：从仿到创，不急不徐。这样的节奏，市场预期就难免平淡。

3月28日，翰森药业每股13.82港元，总市值是818.47亿港元，相比于2019年上市之初的1987亿港元总市值相差甚远。因为没有太招眼的大品种，以至于野村要下调翰森的估值预期。

在中国医药市场环境变幻之际，传统药企的转型之路注定异常艰难。不仅要积极拥抱研发创新，也要守住仿制药业务的基本盘。由于集采的挤压效应，留给这些偏传统药企转型的时间并不多，翰森的财务表现证明了这一点。

2022年，翰森的销售费用同比略有增加，但营业收入出现了较大比例的下降，这表明药品推广、尤其是新药推广难度在加大。翰森的创新品种全部进入医保，推广难度尚且如此，可见不少创新药企反映的“进院难”现象的确影响很大。

也有好消息。中金研报预计：翰森制药的仿制药品种于2023年完成集采执行，存量业务有望在2023年至2024年消化。

翰森2022年研发投入约16.93亿元，30余款创新药正在开展超过40项临床试验。公司预计到2025年超15款创新药上市，创新药收入占比超80%。

在这一切实现之前，翰森必须要处理好曾给它带来辉煌的仿制药业务。业界也期待一个漂亮的转型样本，来给行业提振转型决心。

撰稿 | 小米

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 王嘉琪

图源 | 视觉中国