中国创新药火爆后的冷思考

一年一度创投圈盛会如约而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投资界主办，汇通金控、南山战新投联合主办的第二十五届中国股权投资年度大会在深圳举行。本届大会集结逾千位顶尖投资人、领军企业家，打造兼具深度洞察与互动活力的“创·投嘉年华”，致力成为观察中国科技创新的窗口。

本场影响力对话《医疗投资的潜心与耐心》，由北京泰康投资CEO黄升轩主持。对话嘉宾为：

元生创投创始合伙人 陈杰

道彤投资创始管理合伙人 孙琦

德福资本合伙人 易琳

济峰资本创始管理合伙人 余征坤

倚锋资本CEO 朱湃

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

黄升轩：感谢清科的邀请，在座都是老朋友。今年以来，医疗赛道明显回暖，同时也呈现出诸多新变化。先请各位做一个简单的自我介绍。

陈杰：我来自元生创投，很高兴今天和在座的各位老朋友深入交流。

孙琦：道彤投资在医疗器械领域投资多一些，这两年加大了对生物制造领域的布局。

易琳：特别感谢清科的邀请，也感谢主持人的提问。德福资本是医疗行业的产业投资老兵，与在座很多机构有所不同——我们更聚焦于中后期项目，同时基金里并购占比较重。过去几年，德福在市场中主导并参与了多笔规模较大的交易。今天很高兴能在这里与各位交流分享。

余征坤：济峰资本长期深耕医疗大健康领域，重点布局医疗器械设备、消费医疗以及创新药等赛道。在投资阶段上，我们以成长期项目为主，占比约70%，同时兼顾早期机会，约占30%。

朱湃：倚锋资本作为扎根深圳的创投机构，专注于创新药和医疗器械领域的投资。与其他机构略有不同的是，我们更多聚焦于创新药板块，占比约70%，医疗器械约占30%。再次感谢主办方提供这一宝贵的交流平台，也期待接下来能与大家深入探讨、碰撞更多洞见。

黄升轩：泰康内部将自身定位为一家大健康企业——无论是保险支付端、宜养康宁的服务端，还是投资端。我们在医疗领域的投资布局始终紧密围绕大健康生态展开。

今年以来，医疗赛道的复苏态势非常明显，同时行业格局和投资逻辑也在发生很多变化。借此宝贵机会，想向在座各位请教：进入2025年，大家重点投什么方向？采用怎样的投资策略？是否有新的思路或创新打法？又有哪些值得分享的成功案例？非常期待听到各位的真知灼见。

陈杰：2025年以来，元生创投继续深耕我们长期关注的三大方向——创新药、医疗器械和医疗融合科技。今年我们加大了对创新药的投资。正如各位同行所观察到的，中国创新药的国际竞争力正加速得到验证，一些早年我们在天使轮布局的项目跑了出来，因此基金也相应增加了对这些项目的支持。在医疗器械领域，我们继续出手，但投资门槛有所提升。无论是创新药还是器械，我们坚持投具备真正创新能力的卓越团队。

黄升轩：元生从原来的IVD检测、器械多方面布局，现在加大了创新药投资，这也是一个新的演进。

陈杰：是的。其实我们并不是完全没投医疗器械——比如今年就在深圳投资了星辰海，这是一家专注于一次性内窥镜耗材的企业，团队出海能力非常突出。除了创新药和医疗器械，今年还投了一家脑机接口公司。当然，今年整体来看，我们在创新药领域的投入确实更集中。比如浩博医药，他们专注于乙肝功能性治愈，这是一个极具创新性的赛道，我们今年连续参与了两轮投资。

孙琦：今年市场明显回暖，我们的投资节奏也显著提速——粗略测算，整体出手速度比往年快了50%到60%。

我们观察到，明年市场将具备几个关键支撑因素：降息预期、市场情绪持续修复以及退出路径畅通。更重要的是，一级市场将迎来大量增量资金——仅“国家队”在未来几个月内将设立四五千亿元规模的新基金，预计将撬动1万亿至2万亿元的新增一级市场资金。这是一个非常重要的前提：钱多了，流动性改善了。尤其值得注意的是，这些新增资金普遍带有“投早、投小”的属性，预计明年、后年早期项目估值大概率会走高，基于此，我们加快了今年尤其是下半年的投资节奏。

第二点，和陈总他们略有不同，元生今年在创新药上明显加码，而创新药确实表现亮眼。我们原本以医疗器械为主，也纠结过：创新药如此火热，是否要大幅转向？但经过深入分析，我们最终决定继续坚守器械赛道。

大家常说如今中国创新药能“出海”，靠的是研发效率高、成本优势强。其实中国最大的优势在于工程师红利。医疗器械是高度交叉的学科，涵盖材料科学、精密机械、光电控制、软件算法等多个领域——而中国恰恰拥有全球最完整、最高效的供应链体系和制造生态。一旦国产器械完成进口替代，并建立起系统化的研发矩阵，它就不仅是中国的，更是世界的。这种优势在未来相当长一段时间内都难以被撼动。

那为什么当前器械赛道看起来没那么“热”？核心原因在于：我们仍处于进口替代的关键攻坚期。举个例子，我们投的一次性内窥镜企业，昨天我和创始人聊了两个小时，他们的业绩今年几乎翻倍，明年预计还能在高基数上再增长2–3倍。其中80%的订单来自海外。这充分说明：依托中国的供应链优势，走向全球市场，空间依然巨大。

当然，国内部分细分赛道确实存在过度竞争的问题——参与者太多、太卷，整个行业经历痛苦但必要的出清过程。未来可能会有一些企业被淘汰，甚至一些大型公司或上市公司不得不退出某些品类。但这个洗牌过程结束后，医疗器械领域将迎来春天。这是一个过程，也是我们的坚守。

第三，我们今年专门设立了生物制造领域的CVC基金，其中约一半采用并购策略，获得了上海市支持，也有上市公司出资数亿元。

今年两会政府工作报告首次将生物制造与量子科技、具身智能、6G并列为“未来产业”。7月30日，国家发展改革委发布的《政府投资基金评价指引》再次强调了这一点，“十五五”规划更将其提至生物医药之前，足见其重要性。

大量资金涌入“投小投早”，医疗创业市场可能正从增量转向存量整合时代。正因如此，今年道彤做了一定的并购策略——我们也向布局较早的德福资本学习。我们认为，并购可能是未来几年重要的机会。

从投资角度看，往往需要逆向思维：长期资本的耐心，要给予真正优秀的企业。对优质标的要持续加仓、不断加注；而对有问题的企业，则要坚决处置。这是我们所理解的耐心。

黄升轩：德福资本在医疗领域深耕多年，尤其聚焦中后期并购方向。医疗作为相对稳健、成熟的赛道，具备穿越周期的能力。我也很期待听听易总分享一下今年德福做了哪些工作。

易琳：从体感来看，尤其我们作为专注中后期的基金来讲，目前的“回暖”更多体现在二级市场。上半年主要是南下资金活跃，下半年看到部分美国资金开始回流，香港二级市场的活跃确实带来了一些乐观情绪，某种程度上也可能是一种“错觉”。

对聚焦中后期的基金而言，更关键要看当前真正的临床需求在哪里，支付能力在哪里。虽然今年一级市场有不少资金涌入，尤其在创新领域，但对已有收入和利润的公司来说，挑战依然不小。医保控费持续深化，第11批药品集采结果即将落地，医疗器械集采也在不断推进。我们与GE、西门子等头部企业交流也了解到，设备销售端并未出现明显的增量市场。过去几年大家也都看到，无论是IVD还是生命科学上游等领域，行业仍处于出清阶段。由此可见，当前医疗大健康整体环境面临的挑战依然不小。

因此，从2025年德福资本的投资策略和节奏来看，我们依托自身的并购优势，积极响应国家推动产业整合的方向。从我们团队的项目寻源情况看，控股型投资体量可观——不仅来自一级市场，也包括二级市场的机会。

今年我们在二级市场布局了具备整合潜力的平台，近期也投资了三生蔓迪。同时，在一级市场，我们也在多赛道、多轮次的研究，已储备了一批优秀并购标的。今年到现在，团队已筛选了超过200个潜在控股项目。

除此之外，从当前环境来看，如果没有控股或产业整合的视角，仅以财务参股方式投资医疗项目，压力确实较大。原因在于，从A股角度看，医疗大健康企业上市仍面临不小障碍。因此，不少企业转向港股上市。但又面临流动性、交易量、股价等问题。正因如此，我们认为不如顺势而为，主动布局大型并购整合。

我们今年一个比较大的变化是：正式成立了VC基金，已完成4000万美元的首关，并将在上海设立首支人民币VC基金。这一布局的背后，是我们过去几年观察到国家在创新药领域持续投入，已产出大量优质成果。其中最具代表性的，就是德福在2018年初投资的百利天恒，为中国生物医药出海树立了重要里程碑，也极大增强了我们对本土创新药的信心。同时，过去15年我们在生物医药和大健康领域积累了深厚的产业资源，并与多家跨国药企（MNC）建立了长期合作关系。站在这些“巨人肩膀”上，我们认为可以去布局创新药投资。

过去几年我们已在海外有所布局，2025年正式开始筹备东南亚基金，这是今年的一个重要变化。为此，我们也相应储备了不同人才，并在东南亚提前开展项目筛选和资源搭建。

对德福资本而言，2025年是极为忙碌的一年——在募投管退各个环节都实现了新的拓展和突破，这也是我们今年最大的收获。

黄升轩：非常全面的分享，我也是第一次知道德福资本也有VC基金。请余总介绍一下。

余征坤：2025年大家普遍感受到医药行业迎来“春天”，主要源于二级市场创新药出现了一轮小牛市，无论A股还是港股，相关板块表现都不错。

但从我们基金的策略来看，今年的投资力度其实和往年差不多——因为我们前几年并没有减速，一直按照自己的节奏在投。市场冷、估值低时多投一点；市场热、估值高时就抓紧退出。所以今年的重点不是加大投资，而是加速退出。

在退出方面，我们也取得了一些阶段性进展。虽然A股今年很难，但我们有两家公司已申报新三板，计划明年满一年后直接转北交所，是冲着北交所路径去的，所以提前布局、及时申报；有一家我们投了两年的公司运气不错，在A股已经通过发审会；还有一家广东的医疗器械公司，以出口为主，净利润不错，也准备申报。总的来说，今年我们在A股已有4家被投企业进入申报阶段或成功过会。在港股方面，我们抓住了今年市场回暖的机会，有三家创新药被投企业申报，目前均已获得受理。

今年的重点是退出。好在我们基金一直以来在器械、创新药和消费医疗三大领域布局相对均衡。策略很明确：把器械和设备类公司往A股推，创新药公司则优先推向港股。

黄升轩：每个基金都有自己的节奏，关键在于把握好时机。当市场热度回升时，自然会涌现出更多退出的节点和机会。

朱湃：去年底清科举办年会期间，基于对中国创新药投资回暖趋势的预判，我们已着手启动新一期基金筹备，并于今年初顺利完成设立。上半年，我们相对集中地加快了投资节奏。一方面，当时的市场整体情绪尚未完全恢复，优质项目的估值相对理性，也让我们在谈判中能保持更主动的位置。另一方面，我们也注重审慎选择，尽量规避商业化前景尚不明朗或竞争过于激烈的领域。

具体到医疗健康行业，我们以肿瘤和非肿瘤两大板块来划分布局。在非肿瘤领域，我们更多关注商业化路径相对清晰、市场格局有序的赛道，例如肾病、麻醉辅助用药等。肿瘤领域我们同样保持布局，尤其聚焦于ADC等当前技术突破明显、国际合作活跃的方向。

整体来看，我们认为当前行业正处于周期筑底、逐步回升的阶段。但真正的投资加速期可能还需要时间——比如港股市场估值修复仍需过程，而一批具备扎实价值的企业预计要到明年下半年才会更清晰地显现。我们也会保持节奏，在谨慎中继续推进，按照自身的判断框架出手。

黄升轩：感谢大家的分享。当前行业仍处于分化与出清的过程中。这其实是件好事，只有经历这一阶段，资产质量和估值体系才能变得更加健康、可持续。

泰康在大健康基金和直投布局很多，对于早期项目，泰康主要通过配置优秀的VC基金，借助专业管理团队的能力进行分散化布局；而在中后期，我们更关注整合与并购的机会，尤其是在相对成熟的细分领域。正如我们常提到的，中国医疗行业未来，无论是仿制药企业还是医疗器械公司，都存在整合机会。因此，我们也非常愿意积极参与后端的并购交易。

今天的交流让我感受到，各位同行都保持着冷静的判断和深入的投研思考，这种理性务实的态度，反而让我们对中国医疗行业的长期发展更有信心。面向未来三到五年，医疗领域将呈现怎样的趋势？在实操层面，大家对接下来的发展有什么判断？非常期待听听各位的真知灼见。

陈杰：确实，目前二级市场有所回暖，但一级市场远未回到2021年、2022年的热度和高点，整体仍面临不小挑战。我认为，未来几年没那么乐观，行业仍将充满挑战。在这样的背景下，未来三到四年，唯有创新，才能让我们应对挑战。

元生自2013年成立以来，回顾那些为我们带来良好回报的企业，无一例外都是在创新上真正下功夫的公司，走出了行业周期，也扛住了各种挑战。比如有些企业早期非常困难，甚至在港股上市时估值不高，但凭借持续创新，股价后来比发行价高出一到两倍——像亚盛医药就是典型例子。

正因如此，我们坚信：能真正做好创新的团队和企业是稀缺的。未来几年，无论是元生还是其他机构，都会更加聚焦，把子弹和精力集中投向那些真正具备创新能力、有全球视野和执行力的优质项目。

市场不会再是“鸡犬升天”普涨，而将进入优胜劣汰阶段。资源会加速向头部集中，而只有那些在创新药、医疗器械等领域具备全球竞争力的企业，才可能在资本市场、商业落地和研发能力上有所突围。我们期待，在未来三到五年，中国能涌现出一批具有世界级影响力的医疗健康企业。

黄升轩：陈总还是谨慎乐观，确实要投真创新。

孙琦：我从两个角度谈谈这个问题。

第一，大家普遍关注到，医保局和各部委都在表态支持创新药、创新器械。但现实是医保盘子增长有限，必须坚决走全球化策略。为什么今年创新药日子相对好过？受益于大规模海外BD交易。对我们基金而言，也是一样：要重点投资具备全球化能力的公司，同时我们自身也必须具备全球化视野和战略布局。这不仅是策略选择，更是长期、刚性的约束条件——无法回避，也无法改变。

第二，从更宏观的视角看，作为医疗投资人，我们在募资上既有困惑，也有幸运之处。尽管过去几年市场波动、行业起伏，但国家对医疗健康领域的支持始终坚定。

根据中基协的数据，今年国资LP在医疗基金出资中占比已超过90%，未来这一比例很可能维持高位甚至进一步提升。虽然国家需要投入的领域很多，但并非所有赛道都能获得国资持续青睐，而医疗、医药始终稳居国家支持的核心名单之中。这对我们来说是一种“幸运”：无论市场冷暖、热度高低、业绩起伏，资金，尤其是国资背景的资金，仍在持续流入医疗赛道。我们判断，在未来很长一段时间内都将是常态。

但随之而来的一个现实问题是：区级、省级和国家级等各类LP都有各自的诉求，作为GP，如何平衡这些差异化的期待？在当前国资LP占比越来越高的背景下，安全合规第一，流动性第二，财务回报往往排在最后。而对我们GP而言，情况有所不同，我们仍要实现财务回报。目前来看，多基金策略是一种选择。正如刚才提到的，有的机构开始布局二级市场，有的PE做VC，大家纷纷向原本未涉足的阶段或领域延伸。本质上，这是通过设立不同定位的基金——比如天使基金、VC基金、并购基金、专项项目基金等——将诉求相近的LP归集其中。

这样做当然更“折腾”，管理复杂度显著上升，但别无他法。上周上海国资调研时也问我怎么破局，我的回答很直接：没法破，这就是新常态，要主动适应。

黄升轩：确实如此。我们在配置时也有不同的策略——针对不同类型的LP、不同的投资风格，匹配相应的基金策略。这要求更加精细化地安排，也更加考验GP的综合能力。易总，您怎么看？

易琳：作为在医疗健康领域深耕了16年的行业老兵，专业投资人永远要投趋势、看未来。我们一直强调顺势而为，黄总了解我们对国家宏观战略和政策方向的研究非常深入，我们每周都会系统梳理国务院新闻办及各部委发布的与医疗大健康相关的政策动态。这个行业是强监管、多维度监管领域，因此，国家的政策导向就是我们投资和布局的方向。

我想从两个角度分享。第一个是主基金，也就是中后期和并购策略的大基金。过去我们确实在政策端做了大量调研，同时也在整个大健康赛道对众多子赛道进行了长期系统研究。之所以这么做，是为了更好地判断未来。

虽然大健康行业整体被认为是抗周期的，但每个子赛道内部仍存在周期性，这源于供需变化和技术迭代。投资的本质，是在趋势显现之前就识别并挖掘机会，周期底部敢于投入。在这方面，德福资本积累了大量经验：除了深入研究赛道、持续观测数据，我们还与各赛道中的专家保持密切且长期的互动，并就如何高效开展专家交流进行了大量讨论和方法沉淀。从主基金角度看，未来依然存在“长坡厚雪”的赛道，我们在多个子领域也已看到值得布局的公司和方向。

刚才也提到，在医保控费、反腐和消费下行的环境下，如何在医疗行业中，特别是有收入和利润的公司里找到更多有潜力的优质标的，是我们关注的重点。与此同时，人口老龄化是不可逆的趋势，人们对“美”与“健康”的需求也在持续提升。基于此，我们在大健康领域重点挖掘了不受医保限制的公司、产品和细分行业，并逐步加大布局。早在三年前，我们就已在营养健康上游进行了控股和参股投资，积累了不少抓手。接下来，我们将在这一方向上做更广泛的布局。

同时，我们在一些自费领域和OTC产品中，也挖掘出在当前环境下仍能保持20%—30%增长的公司和产品。未来，我们将依托自身的并购整合能力，在这些细分领域推进资源整合。这也回应了孙总刚才提到的观点——我们认为医疗器械行业目前已处于周期底部，因此重新加大关注力度。去年我们已在二级市场布局了多家优质公司，接下来将围绕心脑血管、心血管、泌尿外科等方向做布局。

总体来看，我们在未来趋势上的布局赛道较为多元。受限于时间，无法一一详述，但团队仍在持续进行长期、深入地挖掘。

第二个维度想谈谈创新。我们的VC基金募资进展很快，也比较幸运地获得了多家上市公司的青睐。不得不提到几周前在南京参加药促会时，曹院士提到：未来五年将是创新体系改革的关键五年。过去国家对创新的支持多聚焦于点对点的项目、具体产品或技术方向；而从“十五五”规划，未来一定是创新体系改革的五年。这对作为专业GP的我们提出了新课题：如何在体系性创新中识别和把握投资机会。如果创新体系迎来深度改革，其间基础科研能力提升、新兴技术涌现，以及本土创新与MNC（跨国药企）的深度对接，都让我们对整个创新领域的未来充满期待。

因此，无论是从中后期产业并购整合的角度，还是从早期创新投资的视角来看，未来依然存在很多机会。

黄升轩：易总刚才分享了一个很好的视角。我们谈医疗，其实需要放在更广义的“大健康”范畴里来看。无论是院外市场、健康管理，还是医美等领域，德福都已经做了不少布局，这些方向本质上都是为了提升人们的生活质量和健康水平。同样，泰康聚焦的长寿经济、抗衰老赛道，以及面向健康人群、医保之外的创新服务，也是一个潜力巨大的市场。接下来，有请余总分享一下您如何看待未来三到五年的发展趋势。

余征坤：我做医疗投资整整20年了，从2005年在IDG开始，经历了多轮经济和行业的周期波动，无论是宏观经济的大起大落，还是医疗健康领域的剧烈震荡，基本亲历过。

展望未来三到五年，我认为行业既有“变”的地方，也有“不变”的核心。不变的是我们长期专注赛道得出的方法论。过去这些年，我们在实践中积累了经验，也付出了不少教训，而这些教训反过来又帮助我们不断优化策略。

我们在消费医疗领域布局很早，中国医美第一股就是我们投的。展望未来，我们认为这一赛道仍有很大空间，特别是与“银发经济”结合的方向。当前年轻人生育意愿低，但老龄化是不可逆的趋势——在座的每个人都会老去，而且相比上一代，我们这一代人老的时候普遍更有支付能力。那就提前布局，争取服务好未来的“高净值老年人群”。

新的变化在于，时代正在转向。大家反复提到，国家整体战略正聚焦于硬科技和高科技领域。作为投资人，我们显然也不能一成不变。也在积极寻找并布局这些新兴方向，

第一点是AI与医疗的结合。当前AI很热，我们最近也做了一些布局。特别是在创新药研发服务领域，AI的应用落地速度很快。不一定要靠AI直接“做出”新药，而是在研发流程中作为工具使用，显著提升效率、减少人力投入，从而带来实实在在的经济效益。

第二点是脑机接口。今年我们已经投了好几个项目，在这个方向上做了比较深入的布局。我个人对脑机非常看好。

目前大家看到的应用还比较初级，比如帮助脑瘫患者通过机械臂完成喝水等康复动作，甚至马斯克Neuralink当前的成果也仍属粗浅阶段。但技术发展必须循序渐进，真正的想象空间在于：未来脑机可能成为人脑的“外挂”。

人类是碳基生命，而未来每个人或许都会连接一个或一群硅基服务器，作为人脑的延伸部分。理论上，人的记忆是可以被备份的，虽然还无法实现，但原理上并非不可能。一旦突破，记忆不仅可以存储，还能双向交互：可读、可写、可选择性传递。比如，我可以把部分记忆传给孩子，也可以设定哪些内容不传。

我们认为脑机接口是医疗领域中罕见的硬科技赛道。通常医疗很难触及底层硬科技，而像半导体、芯片等又离医疗较远。脑机恰好是两者交叉的突破口，所以我们非常重视这一方向。

第三是机器人。目前手术机器人领域的整体格局已相对清晰，国产头部企业基本成型，再进入通用型手术机器人赛道的门槛和竞争压力都很大。因此，我们更倾向于在细分、小众但有明确临床价值的场景中寻找机会。

黄升轩：余总的分享让我舒了一口气——终于有人重点讲到了AI+医疗。虽然现在常说“AI赋能一切”，但大家都知道，医疗是高度严肃的领域，关乎生命健康和疾病治疗，AI的导入必须格外审慎。

而余总不仅关注前沿，还在脑机接口、AI等方向做了探索。在医疗投资中，我们需要像余总这样敢于在延展和创新上大胆尝试的投资人。这样的前瞻性布局，未来很可能带来突破性的回报。

朱湃：前面几位同行谈得很充分了，我在此补充几点倚锋长期坚持的思考和未来三五年的判断。

第一，我们始终相信，生物医药投资的底层支撑是对技术的敏感与持续学习。行业迭代速度远超想象，几年前PD-1大火，很快双抗、ADC成为热点，如今已有新的方向涌现。因此我们必须始终保持对海外前沿研究的跟踪、对技术路径的预判。只有提前研究，才能在风口到来时不被甩下——这是我们十几年从未放弃的功课。

第二，关于细胞与基因治疗（CGT）等热门领域出现的阶段性降温，我们认为这恰恰是行业周期的正常体现。热度褪去时，往往才是真正具备创新实力企业的试金石。我们会保持对这一方向的持续关注与理性布局，不在低谷时转身离去。

第三，未来几年，行业的挑战可能更多会体现在资金结构上。目前国资LP已成为重要组成部分，而早期基金也在持续入场。对于成长期及后期阶段的投资机构而言，能否获得持续支持，很大程度上取决于GP对项目的判断能力与投后赋能实力。

最后，我们可以对未来的资本路径抱有信心，因为清晰的上市通道正在形成。截至目前倚锋在港股已有8家企业成功上市，例如和铂医药等，估值实现了从底部到高位的跨越。而更令人振奋的是，我们在科创板也取得了实质性进展——依托第五套上市标准的重启，我们实现了多项“首个”，包括首家过会、上市企业（禾元生物）、第二家过会企业（北芯生命）、首家获受理企业（泰诺麦博）、首次受理创新医疗器械企业（核心医疗），此外，部分被投企业也已陆续递交材料，并持续与监管沟通。国家明确鼓励具备硬科技实力、能够解决未满足临床需求的企业登陆科创板。

我们看到清晰的板块定位差异：港股青睐具备前沿技术属性的生物科技公司，而科创板更看重企业解决重大社会问题的市场潜力与产业化能力。例如，武汉禾元从水稻中提取重组人血清白蛋白，直面中国血制品短缺的临床难题，其市场空间与社会价值备受认可，也更贴合科创板的导向。

黄升轩：倚锋资本一直在创新药上有很多投资，你们投资的禾源生物是全球领先创新，做医疗投资人就是要抓这种真正有真创新和全球创新的，中国也到这个阶段了。

黄升轩：倚锋资本一直以来在创新药领域深耕，比如你们投了禾源生物，就是全球创新企业。做医疗投资人，就是要抓住这种具备底层真创新、拥有全球视野和突破性技术的公司。现在中国医药产业也确实走到了这样一个阶段。

清科年会到如今第25年，投资行业历经多轮周期，医疗投资的范式也在不断演变。市场在变，对投资人能力的要求也在提升。我们既是LP也做直投，观察到GP行业同样面临分化与出清——优质资产越来越集中，中后期并购对整合能力要求更高，GP之间的差距正在拉大。因此想请教各位：在更长周期里，一家成功的医疗GP，该如何构建并持续强化自身能力，成为赛道中的“常青树”？作为医疗投资机构，我们的立身之本究竟是什么？

朱湃：倚锋在多年的投资实践中，深刻体会到一点：投后管理是我们的立身之本。这不仅是一个理念，更是我们近几年来持续投入和体系化建设的重点。

第一，投后管理是体系化的专业能力。我们不仅设立了专职部门，更将投后职责深度内嵌于投资团队——要求每位投资经理与合伙人都必须具备并履行专业的投后管理职能。

第二，精细化投后管理创造差异化价值。在近几年的市场周期中，我们真正体会到：“分类施策，动态管理”才是关键。对于优质项目，不仅仅是“留下”，更是思考如何持续加码、对接跨境资源、协助后续融资，推动其跨越式成长。对于面临挑战的项目，也不是简单“发回购函”，而是通过多层次的沟通与策略组合，寻求最优解决方案，最大限度保护各方利益。

第三，投后管理应成为驱动业务的“前台”。目前倚锋已投110多家企业，我们不仅陪伴企业成长，更积极构建“倚锋生态”，通过深度介入，联动促进产业协同。如依托香港9号牌照等资质，拓展跨境资本与业务合作；推动海外BD与授权合作，为被投企业开辟第二增长曲线等。

余征坤：我总结十二个字，代表了三个理念。首先是坚守专业。做事还是要坚持专业判断，不能因为某个赛道短期火热，或二级市场偏好变化就盲目追逐。这种跟风行为，在未来很难有好的结果。

第二是敬畏风险，因为资本市场确实风险很大，无论是一级还是二级。我个人做二级的时间更长，确实见过身边很多朋友在重大风险来临前还在追。其实一级市场也出现过类似情况，比如2018年，很多资本去追Pre-IPO的机会，结果到去年下半年，这些进入的基金90%都处于套牢状态。如果没有今年这波牛市，很多基金可能就无法存续了。

第三是拥抱变化，科技始终会有新的方向涌现，未来产业的趋势也会不断出现，我们还是要积极拥抱，并抓住这些新机会。

易琳：德福一直有一句话：以前是“人在资本，心在产业”。现在又加了一句，“魂在创新”。这源于我们自身的理念。

未来专注于大健康领域的投资机构，长期要做的是真正拥抱产业。这一点已被我们过去十几年的投资回报和成果反复验证。拥抱产业体现在多个层面：比如在人才储备上为企业提供赋能，在发展战略上帮助企业找到更正确的方向。作为基金，我们不应对企业提出过高或不切实际的诉求与想象。

过去两年，德福做了两单上市公司投资，过程中发现，二级市场有些机构其实也存在“草台班子”，同样需要沉下心来，真正尊重产业规律，套利空间并非永远存在。

因此，长期坚持尊重产业的逻辑，是医疗健康领域投资人应保持敬畏之心的自我修炼。我每年都会复盘所投项目：对在哪里，错在何处，这些都需要花时间认真思考。

还有一点是，我们要长期拥抱核心生态圈——包括清科为我们搭建的优质平台，像黄总这样专业、理解行业的LP，以及在座众多深耕医疗的专业友商。大家需要长期“抱团取暖”。

同时，也要与监管方、学术界保持紧密互动。我们最近在投资流程中新增了专家讨论环节，甚至引入专家之间的观点交锋，目的就是为投决会提供更丰富的产业洞察和判断依据。

对投资机构而言，挑战确实在加大——市场变化越来越快、要求越来越高；但与此同时，新的机会也在不断涌现。正因如此，我们持续打磨和锤炼自身的投资能力。我相信，从长期来看，专业、专注的机构终将获得合理的生存与发展空间。

孙琦：第一，未来至少十年，看懂政策、看懂趋势、踩对节奏变得越来越重要。仅懂专业、懂技术已经不够。我们今天所处的环境，无论是资源分配还是资本市场的导向，某种程度上已接近“准战时模式”，在这种背景下，理解底层逻辑尤为关键。

第二，全球化。要想活得好，必须牢牢记住：这不是一句口号，而是要坚决、坚定、长期地贯彻执行。

第三，如果前两点做得好，应该没问题。但如果还有更高追求，那就不能只停留在“投几个能上市的项目”这个层面——上市不是终极目标，赚钱也不是唯一目的。

我们更希望投出一些“核爆级”项目，比如脑机接口。今年在道彤十周年活动上，我们就展示了在脑机领域的布局，已经投了好几个项目。我们尤其看好非侵入式路径，认为这才是终极解决方案。核爆级项目或许还很遥远，但作为投资人，值得提前配置、主动追求。

陈杰：元生要想在未来继续生存下去，有三点体会：

第一，不断学习。面对层出不穷的新技术、新趋势，无论是我个人还是团队，都必须持续学习。

第二，总结错误。回顾过去，我意识到自己犯过不少错误。关键是要把这些教训铭记于心，避免重蹈覆辙。

第三，保持敬畏。投资这件事真的非常难，唯有始终保持敬畏之心，才能沉下心来把事情真正做好。

黄升轩：听完大家的发言，我的信心也更足了。医疗产业投资，无论是早期孵化、中后期投资，还是行业整合与并购，都离不开对产业的深度理解，以及对创新的敏锐洞察。可贵的是，在座各位都经历过周期，对赛道节奏的把握和风险控制始终保持着充分的敬畏与清醒认知。

医疗无疑是一条长坡厚雪的赛道，更是极致创新的领域——生命科学，终将深刻改变人类的未来。作为泰康，我们坚定拥抱大健康赛道，也愿意与在座的产业方、投资机构携手同行，投资优秀企业、支持真正创新，推动中国大健康产业高质量发展。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202512/558569.shtml

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